Северсталь продолжает скупать золото
19.10.07 // СОГРА
Северсталь приобрела на аукционе право на разработку и добычу золота на Витикамском месторождении в Бурятии за 3.6 млн. руб. Инвестиции в развитие инфраструктуры месторождения могут стоить компании дополнительных 200 - 300 млн. руб., таким образом, суммарные капитальные затраты могут составить $9.5 - $13.5 млн.
Резервы на месторождении оцениваются порядка 15 тонн золота, однако, проведение дополнительных геологоразведочных работ может повысить объемы запасов по меньшей мере в два раза.
Проникновение Северстали в золотодобывающий сегмент носит последовательный характер, имеющий две четко прослеживающиеся тенденции.
Во-первых, компания ведет активный поиск и покупку отдельных золоторудных месторождений. Напомним, что ранее Северсталь приобрела право на добычу и разработку Урахского рудного поля (доказанные и разведанные запасы 100 - 200 тонн золота, стоимость покупки 268.8 млн. руб.) и Зэгэн-Гольский участок (40 - 60 тонн, 2.6 млн. руб.). Кроме того, компания активно проявляет интерес к покупке Таборного (137 тонн, добыча 1.35 тонн золота в 2006 году) и Погромного (117 тонн, 700 кг золота в 2006 году) месторождений у группы Арлан. Стоимость возможного приобретения может составить порядка $206 - $273 млн. В отличие от ранее сделанных покупок, месторождения Таборное и Погромное обладают развитой инфраструктурой и по итогам 2007 года могут увеличить добычу на 43.9% до 2.95 тонн "желтого металла". Таким образом, собственные резервы Северстали могут составить 409 - 544 тонн золота, с годовой добычей на ближайшие три года не менее 3.0 тонн в год, за которые компания суммарно готова заплатить $264 - $348 млн.
Во-вторых, Северсталь не готова отступать от консолидации контрольного пакета ирландской компании Celtic Resources, ведущей добычу золота на территории России и Казахстана. Стремление российской компании вполне оправданно. Управление золоторудными активами расположенными далеко друг от друга представляет сложную задачу, особенно для компании только входящий в данный сегмент, поэтому формирование управляющей компании на базе Celtic Resources является оптимальным решением в сложившейся ситуации.
Напомним, что на сегодняшний день Северсталь владеет 29.7% акции компании и может увеличить пакет до 36.3% за счет выкупа 6.6% принадлежащих Barrick Gold. Учитывая, что текущие высокие уровни котировок ирландской компании были достигнуты на спекулятивных ожиданиях, подогреваемых менеджментом Celtic Resources, владеющим 10.47% акций ($5.65 на 10 октября против $3.61 до поступления предложения), консолидация 36.3% может подоткнуть оставшихся акционеров к активной продаже своих долей. Дополнительный стимулом для миноритарных акционеров может послужить тот факт, что предложение Северстали близко к справедливой стоимости компании и отзыв оферты неминуемо приведет значительной коррекции котировок. Согласно нашим оценкам, целевая стоимость акции Celtic составляет порядка $5.8, что на 5.5% превосходит предложение российской компании - $5.49 или 2.7 фунта. Таким образом, на консолидацию контрольного пакета акций ирландской компании Северсталь готова потратить до $231 млн., это обеспечит российской компании актив с запасами "желтого металла" в объеме 160 тонн и годовой добычей порядка 2 тонн металла.
В случае достижения успеха в обоих направления: покупке отдельных золоторудный месторождений в России и консолидации контрольного пакета Celtic Resources, с дальнейшим созданием на ее базе управляющей компании, Северсталь сможет создать золоторудное подразделение с сырьевой базой порядка 569 - 704 тонн "желтого металла" и годовой добычей порядка 5.0 тонн металла. Это позволит Северстали стать пятой золотодобывающей компанией в России после Полюс Золота - 37.8 тонн по итогам 2006 года, Peter Hambro - 8.1 тонн, Полиметалла - 7.9 тонн, Highland Gold - 5.2 тонн и High River Gold - 4.0 тонн. При этом суммарная стоимость проекта составит порядка $496 - $579 млн., что, в масштабе бизнеса компании, является незначительной величиной. По итогам 1 пол. 2007 года Северсталь располагала свободными средствами в размере $3.72 млрд. в виде денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.
Формирование единого золоторудного подразделения, согласно текущим оценкам, будет способно приносить не менее $30 млн. чистой прибыли в год, что может составлять порядка 2% от чистой прибыли Северстали. Поэтому, с точки зрения диверсификации бизнеса, вклад золоторудного подразделения в текущем виде будет крайне незначительным. Учитывая благоприятную конъюнктуру на рынке "желтого металла" не только в краткосрочной перспективе, но и на долгосрочной горизонте планирования, можно предположить, что компания будет готова продолжить консолидацию золоторудных активов.
В качестве потенциального объекта для дальнейшего поглощения можно рассматривать Highland Gold (доказанные запасы - 247.4 тонн золота, разведанные и разведанные - 509 тонн).
Сегодня компания переживает не лучшие времена. После аварии на Дарасунском руднике (49 тонн, 99 тонн) в прошлом году Highland Gold не смогла восстановить работы на руднике и законсервировала месторождение, в дальнейшем продав его Южуралзолото за $22 млн. (с закрытием сделки в августе текущего года). Дополнительным негативным фактором для компании является наличие претензий со стороны Росприроднадзора относительно нарушений лицензионных обязательств по разработке Майского золоторудного месторождения (114 тонн, 227 тонн) на Чукотке. Это, в случае неблагоприятного развития событий, может привести к отзыву лицензий на разработку месторождения.
По итогам 1 пол. 2007 года добыча реализуемого золота снизилась относительно аналогичного периода прошлого года на 17.0% до 1.94 тонн, тем не менее менеджмент компании сохраняет ранее озвученные планы по добыче "желтого металла" на 2007 года в объемах 4.97 - 5.28 тонн золота. Основная ставка по увеличению объемов добычи делается на интенсификацию добычи на Многовершинном месторождении (58.9 тонн, 82.8 тонн) и начало работ на Новоширокинском рудном поле (25.5 тонн, 42.7 тонн). Однако данные проекты смогут принести отдачу, предположительно, не ранее 2 пол. 2008 года.
Несмотря на падение добычи в 1 пол. 2007 года, высокие цены на металл (за январь - июнь средняя мировая цена на металл увеличилась на 11.2% в годовом выражении до $658 за унцию) не допустили значительного снижения выручки, которое составило 7.9%. В результате доходы компании составили $43.4 млн., а чистый убыток $2.8 млн.
Негативные корпоративные события оказали давление на котировки акций компании, однако, последовательные шаги нового менеджмента способны вывести компанию из кризиса, а высокие цены на металл и последовательное наращивание объемов добычи обеспечить устойчивый рост финансовых показателей. Целевой уровень по бумагам Highland Gold с нашей точки зрения может составлять $2.91 за акцию, что на 15.9% выше текущих котировок. Таким образом, согласно нашим оценкам, стоимость компании может составить порядка $567.6 млн. В тоже время вероятный интерес к компании со стороны Северстали потенциально способен добавить спекулятивной составляющей в рост стоимости акций в краткосрочной перспективе.
Мы положительно рассматриваем намерения Северстали вхождения в золоторудный бизнес и ожидаем дальнейших M&A сделок с участием компании, которые будут способны усилить бизнес профиль компании. На текущий момент Северсталь уже достаточно капитализирована, поэтому мы не ожидаем, что активность компании в золоторудном сегменте сможет оказать существенное влияние на стоимость компании в краткосрочной перспективе.
Финам.ru
|
Infogeo.ru