ТМК: Потенциал не исчерпан
11.10.10 // Банк Москвы
Текущие тенденции на рынке труб нефтегазового назначения в России и США показывают, что спрос на трубы данного сортамента продолжает восстанавливаться, и в ближайшие год-два докризисные объемы потребления труб будут достигнуты. Это позволит ТМК в 2010-2011 гг. существенно нарастить свои денежные потоки, сильно пострадавшие в кризисный период.
Лидерство ТМК на российском рынке труб нефтегазового назначения позволит компании стать главным бенефициаром возможного увеличения капзатрат на поддержание существующих месторождений со стороны российских нефтяников. Ввиду продолжающегося ухудшения ресурсной базы увеличение капзатрат рано или поздно неизбежно, в противном случае будет наблюдаться падение добычи.
Более 70% выручки ТМК приходится на нефтегазовый сектор. Компания поставляет трубы нефтегазового назначения для строительства и ремонта скважин на месторождениях, а также трубы большого диаметра для строительства магистральных нефтегазопроводов. Продукция нефтегазового назначения является наиболее высокомаржинальной продукцией из всего сортамента труб ТМК.
Как мы отмечали ранее, объемы потребления труб нефтегазового назначения напрямую зависят от размеров бюджетов нефтегазовых компаний на разработку новых и поддержание существующих месторождений.
Около половины всей выручки ТМК приходится на продажи труб нефтегазового назначения. Порядка 70% продаж труб нефтегазового назначения у ТМК продается в России, примерно треть продаж приходится на США.
Фактором, который выступает за рост нефтесервисных затрат, является ухудшение качества и состояния промышленно-рентабельных запасов нефтяных компаний. По разным оценкам, около 65-75% всех промышленных запасов нефти в России относятся к категории трудноизвлекаемых. Поэтому для удержания добычи нефти по крайней мере на текущих уровнях нефтяным компаниям придется увеличивать затраты на бурение и прочие нефтесервисные услуги.
Сдерживающим фактором для увеличения инвестиций в нефтесервис является достаточно высокая налоговая нагрузка на российских нефтяников относительно их мировых аналогов. По нашим оценкам, доля налоговой нагрузки российских нефтяных компаний в выручке составляет 50-60%, при том что у зарубежных аналогов доля налогов в выручке составляет от 15% до 45%.
За первые 8 месяцев текущего года в России спрос на трубы нефтегазового назначения вырос на 30% по сравнению с тем же периодом предыдущего года. Поэтому в случае стабилизации цен на нефть на текущих отметках есть все основания полагать, что спрос на трубы нефтегазового назначения в 2010-2011 гг. вернется к докризисному уровню.
Рынок труб нефтегазового назначения в США также продолжает расти. Рост количества работающих буровых установок имеет прямое отношение к росту объемов потребления нефтегазовых труб. Главным драйвером роста является увеличение доли нетрадиционного бурения, в связи с чем наблюдается рост потребления труб в расчете на одну скважину. Поддерживающим фактором для роста потребления нефтегазовых труб являются также стабильные объемы бурения на наземных нефтяных и газоконденсатных месторождениях. Отметим, что торговые ограничения, направленные на сокращение поставок со стороны китайских производителей, служат существенной защитной мерой для североамериканских производителей труб.
Как показывает динамика Baker Hughes Index, общее количество работающих буровых установок в США с минимального значения середины 2009 г. выросло на 90% и на текущий момент составляет 1 650. Данный уровень уже достаточно близок к показателям начала 2008 г., что позволяет говорить о восстановлении спроса на нефтегазовые трубы к докризисным уровням.
Консолидация с начала 2010 г. котировок на WTI в районе $75-85 за баррель не помешала индексу работающих буровых установок за первые 8 месяцев текущего года вырасти более чем на 35%. Данный факт позволяет предполагать, что в случае дальнейшей стабилизации цен на нефть на текущих уровнях снижение количества буровых установок и, соответственно, спроса на нефтегазовые трубы будет маловероятным.
Основная часть продаж ТМК труб большого диаметра (ТБД) для магистральных нефтегазопроводов осуществляется в России. Единственными потребителями труб данного сортамента является Газпром и Транснефть. Доля ТБД в общей выручке ТМК составляет около 20%, однако ввиду высокой маржинальности продукции доля в операционной прибыли значительно выше указанной цифры.
Главным драйвером на рынке ТБД выступает рост капитальных затрат у Газпрома и Транснефти на строительство магистральных нефтегазопроводов (которые, как мы ожидаем в 2010 г., вырастут на 20% до $15 млрд.), а также необходимость поддержания в работоспособном состоянии действующих магистральных газо- и нефтепроводов.
На период 2010-2014 гг. у Газпрома и Транснефти запланирован ряд проектов по строительству новых магистральных трубопроводов, вероятность реализации которых мы рассматриваем как высокую. К таким проектам относятся Северный поток, ВСТО-2, БТС-2, Проект Юг, Сахалин-Хабаровск-Владивосток, Бованенково-Ухта, Пурпе-Самоотлор, Южный поток. Общая потребность в ТБД на данные проекты составит 4.5 млн. т труб.
По нашим оценкам, тоннаж магистральных нефтегазопроводов возрастом более 30 лет (средний эксплуатационный срок нефтегазопроводов, используемый при начислении амортизации, – около 33 года) составляет порядка 28 млн. т. Около 65% тоннажа – это газопроводные трубы, находящиеся под высоким давлением (к ним применяются более строгие меры безопасности, и их замена производится в первую очередь). Таким образом, общая потребность в ТБД у Газпрома и Транснефти на модернизацию существующих мощностей и новые проекты составит около 32.5 млн. т
В текущем году мы ожидаем роста емкости внутрироссийского рынка ТБД в 2.5 раза г-к-г до 2.9 млн. т, что выше предкризисного уровня (2.4 млн. т, в год) достигнутого в 2007 г
В ближайшие 5 лет мы видим среднегодовой объем потребления ТБД на уровне 2.8- 3.3 млн. т в год. Если объемы потребления ТБД будут держаться на прогнозируемом нами уровне, то спрос со стороны Газпрома и Транснефти по заявленным проектам (модернизация и строительство новых нефтегазопроводов) будет удовлетворен в течение 10 лет. Данный факт позволяет нам с оптимизмом смотреть на перспективы продаж ТМК в сегменте труб большого диаметра на ближайшую перспективу.__ С учетом последних производственных показателей мы незначительно пересмотрели вверх объемы производства компании в 2010-2011 гг., долгосрочный ориентир остался без изменения. Общее производство труб в этом году вырастет на 42% г-к-г до 4 млн. т, значительный рост производства будет наблюдаться в сегменте труб нефтегазового назначения (48% г-к-г до 2.1 млн. т), а также в сегменте ТБД (88% г-к-г до 580 тыс. т)
Долгосрочный уровень выпуска труб ТМК мы видим в районе 4.3 млн. т
Текущие тенденции на рынке труб нефтегазового назначения в России и США показывают, что спрос на трубы данного сортамента продолжает восстанавливаться, и в ближайшие год-два докризисные объемы потребления труб будут достигнуты. Это позволит ТМК в 2010-2011 гг. существенно нарастить свои денежные потоки, сильно пострадавшие в кризисный период
Лидерство ТМК на российском рынке труб нефтегазового назначения является ключевым преимуществом компании и дает ей возможность стать главным бенефициаром от вероятного увеличения капзатрат на поддержание существующих месторождений со стороны российских нефтяников. Ввиду ухудшения ресурсной базы увеличение капзатрат рано или поздно неизбежно, в противном случае будет наблюдаться падение добычи. Факторами, которые могут негативно отразиться на уровне капзатрат, выступают возможное снижение цен на нефть, а также рост налоговой нагрузки на нефтяную отрасль
Кучеров Андрей, Волов Юрий, Банк Москвы
|
Infogeo.ru